AI 启动的存储器需求正在参加指数级推广阶段，而供给增速远远无法跟上。野村证券以为，这一次的存储器超等周期与历史上任何一次王人判然不同——结构性供需失衡、永久公约（LTA）锁定盈利能见度，以及 AI 自我强化的投资轮回，正在从根柢上重塑存储器行业的估值逻辑。

野村于 5 月 15 日大幅上调三星电子和 SK 海力士主义价，永诀从 34 万韩元和 234 万韩元普及至 59 万韩元和 400 万韩元，两者均保管买入评级，隐含飞腾空间均高出 118%。

野村以为，面前两家公司约 6 倍的 12 个月远期市盈率严重低估了其盈利的抓续性与褂讪性，其风险溢价应向台积电逼近，而非延续保管历史上周期性行业的高折价。

这一重估逻辑的中枢在于：AI 推理责任负载的爆发式增长正在推动 KV 缓存内存需求呈乘数级推广，野村瞻望将来五年存储器需求可能增长数千倍，而同期行业供给增速仅约 5 至 6 倍。供需缺口的结构性扩大，近似强照看力的永久供货公约，意味着存储器厂商的高盈利智力将具备前所未有的抓续性。

AI 推理爆发，存储需求参加指数级推广

野村指出，自 2022 年 12 月 ChatGPT 发布以来，存储器行业已参加结构性增长阶段。跟着 AI 利用从老练转向推理，以及检索增强生成（RAG）和智能体 AI（Agentic AI）的快速普及，存储器需求正在资格质的跃升。

野村的中枢判断是：AI 推理场景下的 KV 缓存内存需求，是用户领域、使用时长、任务复杂度、推理 token 阔绰量等多个变量的乘积函数。以 token 阔绰量为例，一个肤浅问答仅需约 30 个输出 token，而生成一小时视频则需要约 1 亿个输出 token。跟着智能体 AI 的兴起，每用户 token 阔绰量正在指数级攀升。

野村估算，将来五年存储器需求可能增长数千倍，而行业供给增速受制于产能推广周期，瞻望同期仅能达成约 5 至 6 倍增长（年复合增速约 30%）。这意味着结构性供不应求将永久存在，且难以通过软件优化或架构调理从根柢上逆转。

从数据中心老本开支的角度看，野村瞻望世界数据中心老本开支将从 2025 年的 1.16 万亿好意思元增长至 2030 年的 6.13 万亿好意思元，其中存储器在数据中心老本开支中的占比将从 2025 年的 9% 普及至 2030 年的 23%。

LTA 锁定盈利，" 周期股 " 逻辑正在剖析

野村以为，投资者对存储器行业的传统担忧——即永久公约（LTA）能否确凿有别于历史上失败的 LTA 结构——正在被实验冲破。

面前 LTA 的结构已显赫不同于以往：3 至 5 年的最低合同期限、预支款安排以及老本开销支抓甘心，使合同取消的难度大幅上升。更遑急的是，野村以为，客户对 HBM 及高性能存储器的需求已高出行业中永久供给智力，环球体育官网登录入口这意味着存储器厂商的褂讪盈利远景，越来越不依赖于 LTA 本人，而是由供不应求的结构性需求环境所复旧。

基于此，野村瞻望三星电子和 SK 海力士将在将来 3 至 5 年内达成约 30% 的年收入和盈利增长，其中 2026 年利润将达成 7 至 8 倍的跃升。这一增长轨迹与台积电 2025 至 2028 年约 30% 的年复合增速高度相似，而台积电现在的 12 个月远期市盈率约为 20 倍。

野村明确指出，三星和海力士面前约 6 倍的远期市盈率所隐含的风险溢价（三星约 19%，海力士约 24%）远高于台积电约 6% 的水平，这一差距已不再合理。跟着市集信心增强，以及韩国可能于 2026 年 6 月被纳入 MSCI 施展市集指数，野村瞻望两家公司的折价将逐步收窄。

三星：主义价大幅上调至 59 万韩元，隐含飞腾 118%

野村将三星电子主义价从 34 万韩元上调至 59 万韩元，估值设施由此前 3.0 倍市净率普及至 5.0 倍，对应 12 个月远期每股净钞票 117，669 韩元。主义折现率从 17% 下调至 10%，但仍远高于台积电约 6% 的水平。

在盈利预测方面，野村瞻望三星 2026 至 2028 年交易利润永诀为 307 万亿、432 万亿和 511 万亿韩元，同比增速永诀为 604%、41% 和 18%。其中，存储器业务是中枢驱能源，DRAM 和 NAND 的交易利润率瞻望永诀保管在 71% 和 63% 傍边。HBM 盈利智力瞻望将在 2027 年逐步向大量 DRAM 水平逼近。

野村同期指出，三星代工业务的盈利改善将受到制约：高出 30% 的 2026 年收入将用于支付奖金，好意思国晶圆厂的运营成本较韩邦原土跳跃约 50%，固定成本压力将抓续存在。

在推动呈报方面，野村瞻望三星将通过解放现款流的 50% 进行推动呈报，2026 至 2027 年解放现款流收益率永诀为 13% 和 20%。

海力士：主义价上调至 400 万韩元，纯存储属性溢价突显

野村将 SK 海力士主义价从 234 万韩元上调至 400 万韩元，主义市净率从 3.5 倍普及至 6.0 倍，对应 12 个月远期每股净钞票 673，248 韩元，隐含飞腾空间约 120%。

野村瞻望海力士 2026 至 2028 年交易利润永诀为 281 万亿、394 万亿和 480 万亿韩元，同比增速永诀为 496%、40% 和 22%。海力士的 ROE 显赫高于三星，2026 至 2028 年瞻望永诀达到 100%、73% 和 54%，主要收货于其高财务杠杆和纯存储器业务属性。

在 HBM 领域，野村瞻望海力士 HBM 的 ASP 将从 2026 年的约 12.9 好意思元 /GB 逐步普及至 2027 年的约 20.9 好意思元 /GB，HBM 交易利润率将从 2026 年的 63% 普及至 2027 年的 72%，向大量 DRAM 水平拘谨。

野村还指出环球体育(HQ Sports)，跟着海力士现款余额在 2026 年上半年有望达到约 100 万亿韩元，公司可能通过积极的推动呈报计策和在好意思国进行 ADR 上市来拓宽投资者基础。